多宝体育官方网站刹那之后，全球科技时钟指针，已经指向人工智能。2023 年，注定将是人类科技史上的一道分水岭。这也意味着，上个世纪 90 年代始风靡全球的互联网时代，正画下句点。

　　《道德经》有云：始也，繁华落尽，终于一归。每个繁华落尽时刻，也是归一重启之时。恰逢其时的是，中国互联网公司们的年报季刚刚结束。此时此刻，为中国互联网公司拍张毕业照，可做承上启下之鉴。

　　目前中概互联总市值主要分为四个梯队，腾讯独占一档，总市值超过了 3 万亿人民币。阿里巴巴排在第二档，在 1.8 万亿人民币左右徘徊，排在美股 TOP30。与阿里巴巴市值相近的公司是甲骨文（Oracle）和百事（Pepsi），同为 2500 亿美元量级。

　　第四档为低于 2000 亿人民币市值的企业，其中携程和贝壳超过了千亿级，其余企业在百亿人民币徘徊。

　　美股市值 TOP200 中，中概股占了 4-5 支左右，百度徘徊在 200 名附近。

　　我们统计了自 2022 年伊始至今中概互联 TOP20 的市场表现，可以看到市值下降最明显的是腾讯、美团和阿里巴巴，三者市值缩水均超过了 1 万亿人民币。而市值增长最多的是拼多多，增长了近 1900 亿人民币。

　　src=图：中概互联（美股）2022 至今市值变化，来源：Choice 金融客户端

　　从个股角度来看，2022 年至今，转型直播带货的新东方涨幅最高，达到了 88%，其次是唯品会、爱奇艺。跌幅最高的是哔哩哔哩、BOSS 直聘和美团。

　　src=图：中概互联 2022 至今涨跌幅，来源：Choice 金融客户端

　　如果我们把时间线 年以来的涨跌幅，中概互联 TOP17（美股 TOP15+ 美团腾讯）中，有 6 家增长，11 家跌。

　　涨幅方面，拼多多更为强势，累计涨幅翻倍。跌幅方面，爱奇艺、新东方、满帮的跌幅较为明显。

　　src=图：中概互联 2020 至今涨跌幅，来源：Choice 金融客户端

　　从收入端可以看到，阿里京东处于同一量级，因为阿里目前仅披露了 Q3 财报，以 2021 年财报估算，收入应该处于 9000 亿人民币左右量级。腾讯第二档，突破了 5000 亿，美团突破了 2000 亿。

　　src=图：中概互联 MRQ 最新一期营收，来源：Choice 金融客户端

　　从营收增速来看，我们选取市值较大的前十家互联网公司，其中有 7 家公司实现了增长，3 家公司营收出现了下滑。

　　src=图：中概互联 TOP10 企业营收增速，来源：Choice 金融客户端

　　再来看税前利润，同样是统计了市值前十的公司，腾讯的税前利润一枝独秀，超过了 2000 亿人民币，阿里超过了 500 亿人民币。其余企业均未超过 500 亿的门槛，美团、哔哩哔哩还处于亏损阶段。

　　src=图：中概互联 TOP10 企业税前利润，来源：Choice 金融客户端

　　从增长率来看，携程因为逐步放开的疫情管理实现了税前利润的同比大幅度提升，而京东则是实现了扭亏为盈，因此同比增速也得到了大幅度提升。

　　除此之外，长线来看拼多多的增速还是处于头部第一梯队，美团网易也有增长，而传统互联网巨头 BAT 三者都有不同程度的下降。

　　src=图：中概互联 TOP10 企业税前利润增速，来源：Choice 金融客户端

　　纵观中概互联，尤其是头部企业，2022 年的财报季表现可以总结为两个方面，一边接受寒气洗礼，一边逐渐走向成熟。

　　过去一年任正非的寒气论传遍了各行各业的每个角落，互联网也不例外，去年互联网只有一个主旋律：降本。移动互联网发展进入了成熟期，产业的杠杆效应缩小，资本扩张换增长的模式被抛弃——无论是管理者还是投资者。

　　我们可以看到，去年头部十家互联网上市企业，有 6 家费用绝对值同比减少，4 家增加。如果按照费用率的角度来看，前 TOP10 中概互联合计，近一年时间整体费用率缩减了近 1pct。

　　src=图：中概互联 TOP10 企业费用同期对比，来源：Choice 金融客户端

　　src=图：中概互联 TOP10 合计费用率趋势，来源：Choice 金融客户端

　　除了成本端费用率的下降，人员成本的下降更为明显。2020 年末至 2021 年末，前十中概互联的企业员工人数增长超过 3 成，而去年全年员工人数下降了 1.31%。

　　src=图：中概互联 TOP10 员工总数，来源：Choice 金融客户端

　　目前披露简报的互联网大厂，大多没有披露现金流量表明细，但是不妨碍我们通过去年中报期的数据来窥见资产端大厂们的动作。

　　此处资本开支我们选取不同口径（港股取购买固定资产、无形资产及业务的现金流净额，美股取投资活动现金流净额），可以看到去年同期互联网大厂的整体资本性开支下降了近一半，钱袋子比以往捂的更紧了。

　　src=图：中概互联 TOP10 资本开支合计，来源：Choice 金融客户端

　　从企业角度来看，中概互联 TOP10 企业中，仅拼多多、京东和贝壳的资本开支在去年中报期实现了增长。而拼多多和京东的资本开支增速也基本与营收增速持平，并没有出现大幅激进的快速扩张。

　　当然，虽然财务表现中概互联大厂们都表达出了寒气，我们还是能从财报季发掘到一些趋势性变化。

　　首先我们能看到资本层面最核心的一个变化就是，多宝体育外部投资人对互联网企业的认知趋于成熟。结合之前我们分析的数据，自 2020 年以来涨幅较高的企业大部分为营收利润实现高增长的企业，比如拼多多、京东、美团。

　　相较于移动互联网蓬勃发展期，多宝体育投资者似乎不愿意为高资本开支，讲故事，讲商业模式的企业买单了。

　　如果我们用 PE（ttm）估值测算头部中概互联网公司，会发现估值的方差逐年减小，这也说明资本已经逐渐形成了对互联网企业价值认知，并且趋于一致。而这种价值认知的本质就是对企业基本面的认知，而不是纯粹不着边际的未来故事的认知。

　　互联网企业也逐渐趋于理性，对外投资方面，也强调资产的协同作用，从而实现强干弱枝。

　　其次，寒气的广泛传播也不完全是负面性质的，至少让中概互联网公司清楚的意识到的大而不倒是一个伪命题。

　　我们以传统四强 BATJ 为例，梳理其近两年对外投资的变化。可以发现，互联网资方与传统资本系一样，投资策略都出现了明显的转型，而转型的主旨只有一个：强干弱枝。多宝体育

　　我们可以看到 BATJ 四家企业自 2021 年后的对外投资趋势均出现了明显的下滑。并且各自都投资主线逐渐确立，不再存在不同的资本财团围攻抢夺单一项目的历史。

　　我们细分过去两年的投资变化，就可以明显看出强干弱枝的变化。根据 IT 桔子的数据，腾讯 2021 年对外投资的覆盖赛道有 19 个，2022 年下降为 17 个；百度、美团均由 7 个赛道缩减至 4 个；包括小米、字节等等也都有缩减瘦身。

　　这种摆脱 赌 性的投资，协同作用更强，资产质量不容易缩水，有明确前景的投资才会得到资本的信赖，也是企业从成长期走向成熟期的一个标志。毕竟连孙正义在败光愿景基金一期后，都融不到资，故事听多了就腻了。

　　如果我们细分过去两年中概互联大厂对外投资的赛道，就会发现一个显著的趋势：头部大厂全部转向先进制造。

　　根据 IT 桔子数据，除了 BAT 外，字节，小美也大量投入先进制造赛道。而细分先进制造赛道，主要的投资方向就是新能源、机器人和半导体。

　　腾讯投了工业机器人、光电赛道的轻蜓光电，智能机器人云鲸智能，半导体赛道光舟半导体以及新能源赛道的巨湾技研、协鑫光电等等。阿里投资了机器人企业 Clearbot，新能源企业杰成新能源、亿可能源，半导体企业原子半导体、瀚博半导体等等。百度、小米除了汽车行业外，半导体、机器人也均有涉猎。

　　除了对外投资外，互联网大厂在降本的同时，却都加大了研发开支。很好的诠释了苦谁不能苦孩子，穷谁不能穷教育的逻辑。TOP10 中概互联整体研发投入增长了 7.11pct，按照企业来看，有 6 家企业实现了增长，其余 4 家企业的研发投入也基本与同期持平。

　　src=图：中概互联 TOP10 企业研发费用合计，来源：Choice 金融客户端

　　src=图：中概互联 TOP10 企业研发费用对比，来源：Choice 金融客户端

　　一方面对外投资转向硬科技企业，另一方面修炼内功，在降本的大环境下保持了研发投入增长，手心手背握紧，拳头变 硬 。

　　相较于以往更看重商业模式、市场空间和流量的对外投资选择，如今的互联网企业扑向了硬科技、长周期的项目。经历了这一轮长周期的大浪淘沙，让更多人明白科技创新才是穿越周期的保障。

　　安迪 · 沃霍尔曾经说过：每个人都能成名五分钟。对于所有的企业亦是如此，尤其是 21 世纪以来最为风光，改变社会生活习惯的互联网公司。但是真正能够做到跨越周期长青的企业少之又少。

　　中概互联这些生于新时代曾经迎风破浪的公司，一直接触着产业最前沿的科技，享受着最直观的时代红利。每一轮周期底部都是企业组织形态优化、增效的机遇，能不能抓住新一轮周期的增长，还是得看内功修炼深不深、应变能力强不强。

　　目前来看，这些互联网亦或是移动互联网时代的先驱者，还是在这场寒冬中认识到了科技企业和商业模式企业的本质差距，深蹲的同时也在转型，拥抱未来科技。期待 AI 时代，我们还能看到它们的名字。