多宝体育平安证券股份有限公司王维逸 , 李冰婷 , 韦霁雯近期对中金公司进行研究并发布了研究报告《财富管理业绩稳健，投行保持领先优势》，本报告对中金公司给出增持评级，当前股价为 39.84 元。
业绩增速放缓、杠杆水平下滑，ROE 表现承压。2022 年公司 ROE 约 8.3%（YoY-5.5pct），主要系业绩增速放缓、叠加公司杠杆倍数下滑至 5.6 倍（YoY-1.0 倍）。1）分业务来看，经纪 / 投行 / 资管 / 自营 / 利息收入分别同比 -13%/-0.4%/-11%/-28%/+3%，占比分别 20%/27%/5%/41%/-4%，其中自营占比同比 -8pct，投行占比同比 +4pct。2）分地区来看，境内业务业绩相对稳健、境外业务波动较大，2022 年境内、境外业务营收分别为 208.9 亿元（YoY-9.3%）、52.0 亿元（YoY-26.7%）。
Q4 单季度自营与经纪环比改善，信用业务及汇兑损失拖累营收。公司 Q4 单季度营收 66.9 亿元（QoQ-7.8%），归母净利 15.9 亿元（QoQ-27.0%），其中权益市场行情反弹，经纪、投行、自营净收入分别环比 +31%、+19%、+66%，而利息净支出与汇兑损失是营收主要拖累项。
投行龙头优势仍显著，财富管理凸显韧性。1）投行：股权融资维持优势地位，据 wind 统计，2022 年公司 IPO 承销金额 778.8 亿元（YoY+2.3%），市场份额 13.3%（YoY-0.8pct）；再融资承销金额 1264.5 亿元（YoY-7.4%），市场份额 16.1%（YoY+1.9pct），IPO 与再融资承销金额排名均维持第 2 位。2）资管：私募资管承压、公募基金与私募股权增长良好。截至 2022 年末公司合计 AUM 为 1.3 万亿元（YoY-21.5%），其中私募资管计划规模同比 -31.6%、主要系集合资管规模下滑较快，而公募与私募股权基金规模分别同比 +34.8%、多宝体育+19.0%。3）经纪：产品保有量逆市正增，至 2022 年末，财富管理业务产品保有量超 3400 亿元，同比增超 10%；客户规模稳步增长，财富管理客户 582 万户（YoY+28.3%）, 客户账户资产总值 2.8 万亿元（YoY-8.0%）、基本保持稳定。代销金融产品收入逆市增长至 12.1 亿元（YoY+6.7%），主要系销售总金额增至 3564 亿元（YoY+22.2%），但平均销售费率 0.34%（YoY-0.05pct）、预计系权益类产品销售表现受市场行情压制较大。
代客业务稳定自营收入，权益类自营资产占比回升。公司全年实现自营收入 106.1 亿元（YoY-27.9%），降幅预计窄于行业整体水平。主要系公司衍生品等代客业务布局较早，受市场波动的影响小于方向性投资，2022 末公司场外衍生品对冲持仓的股票 / 股权 1091.5 亿元（YoY+0.7%）、在股票 / 股权交易性金融资产中占比 87.2%（YoY+2.3pct）。同时，22H2 公司抓住市场机遇、动态调整资产结构，自营权益类证券及证券衍生品在净资本中占比 57.5%，环比 22H1 末 +14.2pct，同比 2021 年末 -0.5pct。
投资建议：资本市场改革对投行提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，将率先受益。考虑到宏观经济修复、多宝体育资本市场改善，上调公司 23/24 年归母净利润预测至 87/97 亿元（23/24 年归母净利润原预测为 82/90 亿元），新增 25 年归母净利润预测 108 亿元，对应同比增长 15%/11%/11%。目前股价对应 2023 年 PB 约 2.3 倍，维持 推荐 评级。
风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券孙嘉赓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.79%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 91.83 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.46。
src=该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中金公司（601995）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标 3.5 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，多宝体育指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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